罗宾汉的下一个冒险:从富人那里窃取市场份额

这家初创公司的股票交易应用程序大受欢迎。但要实现盈利,Robinhood必须从资金雄厚的竞争对手那里争取更多客户。欧宝球网站
2020年12月3日,UTC下午12:00
快乐的人:联合创始人弗拉德·特涅夫(左)和拜朱·巴特已经把罗宾汉变成了热门,成为了纸面上的亿万富翁。找到一条盈利之路可能会是一个更大的挑战。
Wesaam Al-Badry/《财富》杂志联系图报欧宝竞技ob

弗拉德·特涅夫(Vlad Tenev)和如今的许多ceo一样,都是在家办公。33岁的特涅夫身材瘦削,乌黑的头发垂到肩膀上,他参加了一个视频电话会议,讨论他的公司如何——当罗宾汉该公司计划利用其近期的增长获利。

但他也有其他转变的想法。作为两个孩子的父亲,特涅夫解释说,他的小儿子正处于如厕训练的最后阶段——考虑到特涅夫自己的成长经历,这是一个特别重要的里程碑。“当我在保加利亚长大的时候,那里从来没有足够的尿布,”他回忆道。“因此,我们面临着巨大的压力,要摆脱纸尿裤。”

虽然特涅夫现在住在托尼·帕洛阿尔托,但他经常提起自己童年时期的共产主义经历,提到这个制度造成的经济困难和匮乏。在他看来,共产主义的失败验证了罗宾汉的über-capitalist使命,即帮助新手投资者通过投资来积累财富购买股票

下图比较了Robinhood与其他投资公司的指标

Robinhood成立只有7年,但它对这一使命的追求已经深刻地动摇了经纪行业。其时尚的基于应用程序的功能使其成为40岁以下人群的首选投资平台。据投资银行JMP Securities的数据,这家新贵拥有1,500万个账户,与数十年的竞争对手相当嘉信理财TD Ameritrade;仅在2020年前三个季度,该公司就增加了500万个账户。比特币的迅速崛起迫使现有经纪商效仿其创新,最著名的是零佣金交易,目前几乎所有经纪商都提供这种交易。它的易用性和对股票的毫不掩饰的鼓吹声使它成为一种被称为“罗宾汉交易员”的新型投资者的代名词——这一群体受到许多金融专业人士的蔑视,但他们的影响力正在重塑人们对如何投资的假设。

对于Tenev和他35岁的联合创始人Baiju Bhatt来说,长期的成功——包括盈利能力和公开募股——取决于引导这些交易员走向富裕。Robinhood相信,它可以效仿嘉信理财两代人之前的做法,获得业内其他人忽视的年轻客户,然后随着这些客户的成熟,提供更有利可图的金融服务。欧宝球网站

然而,这一策略要想奏效,Robinhood必须证明自己能够走向成熟。该公司在技术执行、监管合规和客户服务方面的失误,引发了人们对其向富裕客户提供产品和建议的能力的怀疑。其他批评人士指责这家位于加州门洛帕克(Menlo Park)的初创公司推广高风险交易。就像特涅夫在家里和蹒跚学步的孩子争吵一样,他也需要给一家容易表现得像激素失调的青少年的公司带来纪律。

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签约对于罗宾汉来说,感觉就像在懒人手机视频游戏中导航。热闹的屏幕承诺:“有免费的库存等待。”另一些人则提供“罗宾的奖励”数字刮刮彩票——就我的情况而言,这张彩票将价值3.24美元的一支不知名的医疗股票存入了我的新账户。不到10分钟,我就能买卖股票和股票期权了。这跟我五年前上次开经纪账户相比,简直是天翻地。这个过程需要几天时间,需要使用传真机,不用说,没有刮刮乐的奖品。

从那以后,我经历了Robinhood用来鼓励交易的设计推动力。蜂拥而至的通知不请自来,提醒我所持有股票的价格走势。(我经常收到关于那只医疗保健股的邮件。)当我做一些新的事情时,屏幕上的五彩纸屑淋浴会庆祝我的举动。

难怪罗宾汉的发展如此迅速,产生了如此狂热的活动。第二季度,其用户交易了近600亿股股票,同比增长150%,超过了嘉信理财和E*Trade的总和。今年6月,这家初创公司在被广泛关注的日均收入交易指标上首次超过竞争对手,日均收入交易431万笔,比亚军TD Ameritrade多50万笔。欧宝球网站

罗宾汉的统治地位并非侥幸。它通过在正确的时间部署正确的技术而流行起来:它于2013年推出,当时智能手机正变得无处不在。巴特和特涅夫在斯坦福大学相识,他们也吸收了“设计为王”的硅谷精神。两人在Robinhood的界面上煞费苦心,在乘坐加州火车(Caltrain)通勤列车时自学排版和iOS设计,并通过让无数陌生人试用来对应用程序进行微调。他们还成功地运用了创业技巧,说服早期客户推荐朋友,在没有营销活动费用的情况下制造话题。他们在斯坦福大学的圈子里有一些未来的硅谷大亨,包括Snapchat的创始人埃文·斯皮格尔和鲍比·墨菲,Instagram的凯文·斯特罗姆,以及媒体人兼风险投资家乔什·康斯坦恩,后者可以担任两人的非正式智囊团。

Robinhood还采用了其他券商很少尝试的客户获取策略。免佣金交易吸引了最多的关注,但同样重要的是不要求最低投资,这意味着现金很少的客户可以立即购入股票。

它的战略让人想起了总部位于旧金山的公司嘉信理财上世纪70年代,这家曾经的新贵公司以更低的佣金和普通人的营销活动,让小投资者可以进行股票交易。Tiburon Strategic Advisors的奇普•罗姆(Chip Roame)表示,现任管理者对嘉信理财不屑一顾;像美林这样的重量级机构让嘉信理财招揽小投资者,而自己却迎合拥有更多资产的“优先家庭”。欧宝球网站罗姆说:“现在,嘉信理财的客户数量是以前的四倍,因为他们尽可能地抓住了客户。”“罗宾汉就是这么做的。”

五十年后,这种模式可能会重演——包括轻视。在采访中,来自老牌券商的高管对Robinhood的应用表示赞赏,但对该公司能否提供客户所需的指导表示怀疑。嘉信理财(Charles Schwab)负责交易和教育的高级副总裁巴里•梅茨格(Barry Metzger)表示:“游戏化和五彩纸屑可能会吸引新的交易员,但投资者需要从他们信欧宝球网站任的公司那里得到更多。”“应用程序只是其中的一部分。”

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一年后在前所未有的金融冲击中,很少有比2020年散户投资者(用个人账户进行交易的投资者)涌入股欧宝球网站市更令人惊讶的了。Piper Sandler的资深券商股票分析师雷佩托(Rich Repetto)估计,散户投资者的交易份额已从长期基准的10%-15%跃升至20%-25%,因为受疫情影响而返乡的业余投资者影响了股市的涨跌。这一飞跃是平均日交易量从2019年的70亿股飙升至今年110亿股的原因之一。

不可否认,特涅夫和巴特的公司对这种增长做出了贡献,以至于“罗宾汉交易员”已经成为那些不顾商业基本面涌入股市的投资者的蔑称。事实上,罗宾汉用户助长了最近一些破产品牌的股票泡沫,比如赫兹彭尼.尽管如此,Robinhood坚持认为对其客户的讽刺是不公平的,而且大多数人的目标是购买并持有股票——表现得像投资者,而不是交易员。

Robinhood的客户比行业标准更年轻,平均年龄为31岁;70%的人是千禧一代或z世代。他们的种族也更加多样化。欧宝球网站Robinhood委托进行的一项调查显示,他们60%的客户是白人,而其他经纪公司的这一比例为78%。罗宾汉的用户中,19%是西班牙裔,10%是亚洲人,9%是黑人——这一比例接近美国的整体构成。(Robinhood及其竞争对手的女性比例仍然偏低,约占顾客的三分之一。)

这些年轻的客户可能会购买股票,但他们还没有积累多少财富——至少在Robinhood没有。投资银行JMP Securities估计,Robinhood账户的平均余额不到5000美元。Robinhood拒绝对这一估计发表评论,但如果准确的话,它与竞争对手相去甚远:例如,嘉信理财的平均余额为25.5万美元。尽管如此,Robinhood的高管们说,他们的年轻客户的投资方式与前几代人不同,随着他们获得更多资产,Robinhood的工具可以很好地满足他们的需求。欧宝球网站

嘉信理财的客户数量是(较老的竞争对手)的四倍,因为他们在力所能及的时候抓住了客户。这就是罗宾汉所做的。

Chip Roame, Tiburon战略顾问公司

廉价、低维护的指数基金和etf是本世纪头十年和2010年代投资的民主化力量。但罗宾汉的早期支持者、投资网站Stocktwits的创始人霍华德·林德松(Howard Lindzon)说,许多年轻投资者避开指数基金——这些基金可能持有石油或烟草股票等有争议的资产——而是购买他们信任的品牌股票,比如网飞公司和迪斯尼。与此同时,特涅夫指出,购买昂贵股票的部分股票就像谷歌亚马逊对这一代人尤其有吸引力。通过Robinhood,他们可以安排在发薪日自动购买这类蓝筹股的部分股票。

这些à点菜策略不像指数基金那样提供分散投资和风险保护。但在零佣金交易的情况下,通过购买数十只或数百只个股来建立投资组合的成本不再高昂。喜欢基金和etf的客户仍然可以在Robinhood上购买。特涅夫说,无论他们采用何种方法,他预计更多的客户将把自动扣除的工资直接存入Robinhood账户,就像储蓄者使用个欧宝球网站人退休账户和401(k)账户一样。随着他们变得越来越富有,这将使他们留在这个圈子里,为Robinhood提供一个向他们销售有利可图的产品和服务的机会。

Robinhood的高管们对这些产品和服务将会是什么,以及它们将在什么时候推出守口如瓶。Tenev告诉我们欧宝竞技obRobinhood最终可能会在管理客户资产方面发挥更积极的作用,2019年关于欧宝球网站该公司未来的一份报告描述了提供个人退休账户、抵押贷款、财产和人寿保险的计划。特涅夫说:“当你看到产品推出时,它将符合一个连贯的长期叙事。

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知道的人斯坦福大学的特涅夫和巴特说,这两人与其说是粗野,不如说是书生气十足。欧宝球网站Tenev说,个人财富从来不是他们的主要动机——尽管如果Robinhood上市,他们可能会成为亿万富翁。“我们都想成为物理或数学教授,”特涅夫说。“你这样做不是因为你想要钱。(在本文报道期间,巴特正在休陪产假,无法接受采访。)当他们推出Robinhood时,二人说他们的灵感来自于“占领华尔街”运动的理想;当然,他们公司的同名人物是一位从富人那里偷钱的民间英雄。

不过,就像他们的许多科技初创公司的前辈一样,这些创始人也受到了批评,因为他们为了追求高速增长而放弃了民粹主义原则。对于《罗宾汉》,批评主要围绕其游戏化、赌场式的设计和商业模式。在期权交易领域,这些因素加在一起使这家初创公司处于守势。

根据证券备案文件,Robinho欧宝球网站od超过70%的收入来自一种名为“订单流支付”(PFOF)的流程,该流程在2020年前三季度为这家初创公司创造了4.53亿美元。(Robinhood的其余收入主要来自证券贷款和Gold, Gold是一项每月5美元的优质服务,其特色包括融资融券交易和更详细的市场数据。)欧宝球网站PFOF涉及通过做市公司引导客户交易,并收取费用;做市商在执行交易时从买入价和卖出价之间的差价中获利。通过做市商传递订单也可以帮助客户在交易中获得更优惠的价格,但这通常是一个非此即彼的命题;欧宝球网站如果经纪公司获得PFOF费用,客户将得不到价格改善。

尽管有争议,但PFOF是司空见惯的:彭博情报(Bloomberg Intelligence)的市场分析师拉里·塔布(Larry Tabb)指出,PFOF费用是券商最初提供免费交易的原因。然而,当涉及到期权的PFOF时,情况就更加模糊了。PFOF是一种期权合同,赋予投资者在未来以固定价格买卖股票的权利。期权提供了从股价波动中获利的替代方法,但其定价可能极其复杂,交易它们通常是专业人士的工作。根据Piper Sandler的数据,做市商为期权交易提供了相当高的PFOF支付,部分原因是它们产生了更高的利润——期权相关费用占Robinhood PFOF收入的62%。

并非巧合的是,Robinhood的应用经常提醒用户,选项只是一种选项。在我的试驾过程中(尽管我在注册时选择了“我知道我在做什么”),在任何一只股票上按下“交易”键,都会出现一个很大的“交易选项”按钮,出现在较为平淡的“买入”或“卖出”选项上方。欧宝球网站选择“交易期权”会让你选择看跌期权和看涨期权——这是最基本的合约——但也会让你尝试涉及多个合约的奇特的“多腿”策略,比如“跨坐”、“扼死”和“铁秃鹰”,这些策略在职业摔跤比赛中听起来并不不合常理。

这些“轻推”惹恼了批评人士,他们说,期权游戏是新手不应该玩的,尤其是因为专业人士可能会利用新手的缺乏经验。Ranjan Roy,前美国银行他写了一篇被广泛分享的文章,解释了为什么资深人士把业余人士称为“肉汤”。罗伊说:“如果你整天都在交易期权,你就会赔钱。欧宝竞技ob.一家利用期权抵御市场波动的投资基金的创始人本•艾佛特(Benn Eifert)表示,成功的期权交易需要复杂的软件和扎实的数学能力。他对罗宾汉诱人的外表表示失望。他说:“这对他们来说不是一个主要的法律问题,这完全让我感到震惊。”

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事实上,Robinhood已因其PFOF实践相关问题被行业组织美国金融业监管局(FINRA)罚款,而美国证券交易委员会(SEC)也准备开出罚单。今年6月,该公司一名客户自杀身亡,他留下了一张纸条,指责该公司让他在交易期权时累积了超过70万美元的债务。此后,对该公司如何鼓励期权交易的审查有所增加。(后来有消息称,这名20岁的年轻人不明白,他在屏幕上看到的负余额远高于他的实际债务。)

大多数人都不渴望打电话给客户支持。他们不想跟经纪人谈。他们只是想用最快的方法解决问题。

Vlad Tenev, Robinhood首席执行官

Robinhood已承诺对其期权平台进行全面改革,并为交易员提供更好的PFOF实践信息披露和更多教育材料。欧宝球网站特涅夫说,有关期权交易的报道并不能反映大多数客户的习惯:只有13%的人在交易期权,其中只有不到2%的人尝试过多重交易策略。其他与罗宾汉有关的人则没有那么抱歉,他们在批评中看到了优越感。Robinhood一家做市伙伴的高管表示:“订单流程的复杂程度令人震惊。”“这不像内布拉斯加州的米莉阿姨在交易看跌期权和看涨期权。”罗宾汉的早期支持者林德松承认,一些客户做出了错误的决定,但他认为阻止他们是家长式的做法。“你会让一个孩子开车或买Juul电子烟,但你不会让一个孩子决定他们要买什么股票?”他问道。

其他公关事件也损害了Robinhood的声誉,比如技术故障导致用户在交易高峰期无法访问该网站。截至今年7月中旬,Robinhood已成为联邦贸易委员会收到的473宗投诉的对象,相比之下,拥有相当数量客户的嘉信理财收到了126宗投诉,富达收到了69宗投诉。Robinhood的客户服务方式无疑加剧了这种不满。传统的经纪公司会派大量的经纪人来牵住客户的手,Robinhood不像传统的经纪公司那样,甚至不向客户提供电话号码,让他们通过应用程序寻求帮助。

Tenev似乎已经内化了一个技术信条,即自动化解决方案比雇佣人力这种老式的(而且昂贵的)选择更可取。他说:“大多数人并不渴望接到客户支持电话。“他们不想和经纪人谈。他们只是想最快地解决问题。”尽管如此,为了向现实和自己的未来雄心低头,Robinhood正在亚利桑那州和德克萨斯州的呼叫中心招聘数百名特工。该公司表示,这些代理人现在正在响应数字求助请求拨打电话,但目前还没有公布电话号码的计划。

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当罗宾汉的尴尬青春期并没有阻止它筹集非常成熟的资金。今年9月,该公司宣布从安德森·霍洛维茨(Andreessen Horowitz)和红杉资本(Sequoia capital)等知名风投公司获得了6.6亿美元的新一轮融资。在今年的前两轮融资之后,Robinhood总共筹集了22亿美元,目前的估值为117亿美元。大量现金的涌入相当于押注罗宾汉将挑战甚至超越老牌公司。

这也是一种押注,认为Tenev已准备好运营一家上市公司。Robinhood预计将在未来几个月宣布IPO,该公司于11月20日表示巴特将下台特涅夫是唯一的首席执行官。(巴特将继续留在Robinhood的董事会,从事产品开发工作。)特涅夫正在阅读历史,寻找可以效仿的领导人。“亚历山大大帝是一位在前线领导的领袖,”他热情地说。“这种勇气和大胆是鼓舞人心的。亚历山大骑着马去打仗,而他的将军们还在谈论。”与此同时,他自己的将军阵容现在包括了更多经验丰富的高管,包括亚马逊资深人士杰森·沃尼克(Jason Warnick),他于欧宝球网站2018年成为首席财务官,以及前美国证券交易委员会委员丹·加拉格尔(Dan Gallagher),他现在是Robinhood的首席律师。

就目前而言,这支球队势头强劲。疫情导致的交易激增为所有经纪商带来了更大的蛋糕:TD Ameritrade和E*Trade最近公布了创纪录的季度交易收入(它们都在一定程度上得益于PFOF)。即便如此,Robinhood的进步依然引人注目:投资者下载其应用程序的速度是竞争对手的10倍。

不过,可观的规模并不能保证Robinhood会发展成富达(Fidelity)或嘉信理财(Charles Schwab)。这些公司多元化的盈利收入来源包括资产管理和银行服务,以及从客户现金余额中赚取的利息。现有的银行也在通过整合来加强自己的业务:嘉信理财(Charles Schwab)正处于收购TD Ameritrade的最后阶段,而E*Trade刚刚被并入摩根士丹利(Morgan Stanley)

117亿美元

Robinhood在私人市场上的估值

在Robinhood建立一套类似的服务需要时间和金钱,而且目前的客户是否会接受这些服务还不确定。一些市场观察人士怀疑,许多投资者将Robinhood用于娱乐,在其活跃的平台上进行小额投资,同时将大部分财富留在其他地方。罗宾汉的小额账户为这一理论提供了可信度。“很多人把它当作二级经纪——就像一个游戏账户,”Casey Primozic说,他经营着一个名为Robintrack的网站,该网站收集了Robinhood上最受欢迎的股票的数据。(今年8月,Robinhood停止与Robintrack分享数据,部分原因是该网站的用户中包括对冲基金,他们正在扫描可以从中获利的交易模式。)

与此同时,所有经纪商都面临着财务威胁。券商分析师雷佩托预计,随着疫情缓解,交易量将下降。而Robinhood的大动脉——订单流量支付本身也可能面临风险。彭博资讯(Bloomberg Intelligence)分析师塔布预计,来自消费者权益保护者的压力将促使SEC要求经纪商对包括许多零售交易在内的“零散交易”以不同方式显示价格。这些变化将缩小此类交易的买卖价差,从而损害做市商的利润率,减少PFOF的收入。塔布说,这种变化,再加上激烈的竞争,最终甚至可能导致券商重新收取佣金,从而终结罗宾汉开创的时代。

Robinhood首席财务官沃尼克断然拒绝了公司可能收取佣金的说法。但就目前而言,Robinhood仍然对其实际的创收计划保密,尽管它正在以惊人的速度吸引客户。

Robinhood将这些交易员转变为能产生利润的长期客户的可能性似乎不确定——尤其是考虑到其竞争对手的在位和雄厚的财力。但认识特涅夫和巴特的斯坦福大学法学院教授、前美国证券交易委员会委员乔•格伦德费斯特(Joe Grundfest)表示,这种怀疑低估了真正创新者的力量。“按照这种逻辑,沃尔玛应该踢亚马逊的屁股,哥伦比亚广播公司应该把Netflix打得落花落地,通用汽车应该把玉米踢出去特斯拉他说。

弗拉德·特涅夫现在要做的就是像杰夫·贝佐斯,里德·黑斯廷斯一样Elon Musk. 

更正:这篇报道的早期版本错误地称,SEC已对Robinhood处以罚款。这笔罚款仍在审理中

本文的一个版本发表在2020年12月/ 2021年1月号欧宝竞技ob标题是《从富人手中窃取(市场份额):罗宾汉的下一次冒险》。