投资专家圆桌会议分享了他们对2020年的最佳建议

今年的专家小组成员包括美银美林(Bank of America Merrill Lynch)美国股票与量化策略主管兼全球ESG研究主管萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian);0b足球Ritholtz财富管理公司首席执行官乔希·布朗;表现最好的布朗咨询公司(Brown Advisory)大盘股可持续增长投资策略的大卫·鲍威尔(David Powell)经理卡琳娜·芬克(Karina Funk);T. Rowe Price投资主管兼集团首席投资长罗布•夏普(Rob Sharps);以及安德森•霍洛维茨基金普通合伙人安吉拉•斯特兰奇。以下是经过编辑的讨论节选。

欧宝竞技ob当前位置美国的牛市已经持续了11年，但许多投资者过去几年一直在担心另一只鞋什么时候会掉下来。GDP增长放缓，企业盈利下降。我们是否面临着更糟糕的情况，比如经济衰退?

乔什·布朗:我要从纠正你开始。我们正处于始于2013年的长期牛市。这是自2007年崩盘以来股市首次创下新高，这很重要，因为我们没有衡量1982年至2000年从1974年低点开始的牛市。

就在我们说话的时候，还有一轮周期性牛市正在创造新高。2018年12月，我们在标准普尔500指数中下跌了20%。如果只看起点和终点，这段牛市并不像你想象的那么长。［暂停如果你要的话，我现在就走。

不，请留下剩下的40分钟!［笑声但你提出了一个很好的观点:现在在座的有没有人因为公牛的年龄以外的原因而感到自卫?

Savita Subramanian:我并不想成为看跌者，但存在这样一种风险，即我们在过去10年看到的许多盈利都是由公司回购股票以提振每股收益增长或削减成本制造出来的。本轮牛市的下一回合必须由真正的经济复苏来推动。

卡琳娜恐慌:我不认为在潜在衰退的情况下会采取防御措施。如今，一些最吸引人的投资机会是那些正在解决客户问题的公司，坦率地说，它们也在解决我们一些最棘手的社会问题。在获得更好的医疗保健方面，无论是获得计算中的数据还是获得清洁的水，我们在短时间内对这些东西的需求不会减少。

安吉拉奇怪:我投资的很多公司在上市前都有7到10年的展望。但一些最好的公司是在市场低迷时才成立的。人们开始想要存更多的钱，他们想要更好的服务，他们倾向于放弃欧宝球网站现有的服务。所以有时候创业是更好的时机。

Rob利器:因为我们经历了创纪录的长时间扩张，这是否意味着我们正走向衰退，或者牛市需要结束?我会说没有。我们可以看到全球制造业开始复苏。在一段时间内，我们可能会恢复盈利增长。

有一些行业的市盈率已经变得非常非常高，超出了历史平均水平，这是另一件让一些投资者感到紧张的事情。

专家:是的，我认为今年的回报是由科技推动的，你可以说整个牛市都是如此。如果你看看苹果和微软今年的表现，这种情况不太可能持续下去。这些估值对一些大型互联网公司更具吸引力欧宝球网站。但从政策和潜在监管的角度来看，这些项目目前存在风险。

布朗:显而易见的是，今年每一种资产类别的涨幅都达到了两位数。如果我们一年前开这个会，当时我们的股价下跌了20%，如果有人问你:“2019年的前景如何?”你的答案会是，是的，从黄金到美国国债、高评级公司债券、高收益债券、美国大盘股、欧洲股票、日本股票、新兴市场，所有资产类别都上涨了吗?我认为明年资产类别将会分散。不太可能出现连续两年所有资产类别都有效的情况。

萨勃拉曼尼亚:我们开始看到一些受到重创、价值较深的公司表现抢眼或起死回生。标准普尔500指数让我特别担心的是，如果我们真的看到这种价值轮换，那些将跑赢大市的公司规模不足以抵消一些将跑输大市的公司。

阿斯彭技术(AZPN)

欧特克(肯定)

Danaher(DHR)

迪斯尼(说)

通用电气(General Electric)(GE)

直觉(战团

“自由市场”(梅丽莎)

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所以它更像是选股欧宝球网站者的市场而不是指数者的市场?

恐惧:我们有很多很多船只的涨潮。当估值扩张与商业模式实际上变得更强大相一致时，我就不那么担心了。除了FAANGs，还有很多其他的技术欧宝球网站。整个领域都在进行数字化转型，并向云转移。还有一些行业几十年来对科技投资不足。

建设。制造业。基础设施。因此，像欧特克(Autodesk)这样的公司，凭借其建筑信息管理系统，可以在设计阶段和管理阶段提供帮助，这时建筑的总成本就会显现出来。或者阿斯彭技术:它帮助真正的老工业-加工工业，炼油厂，化学品，一些制造业-优化他们的单位操作。

奇怪的:实际上，我认为科技行业的概念有些过时了。爱彼迎是一家科技公司吗?不，这是一家酒店公司。

布朗:当然，亚马逊是一家杂货店。

奇怪的:其他行业也在升级他们的技术。如果我们看看保险业，10家公司中就有一家欧宝竞技ob500是一家保险公司。每一个都是在第二次世界大战之前开始的。他们在一张纸上问你40个问题来为你的房子投保。这没有任何意义。

布朗:你认为现有的公司会实现数字化，还是会被颠覆?

奇怪的:都有办法，都有办法。看看金融。罗宾汉，他们提供免费股票交易，对吧?他们的用户高达700万，这只是一小块蛋糕。但就在最近，嘉信理财(Charles Schwab)和TD Ameritrade将佣金降至零。

布朗:然而，投资者们能赚到钱吗?公开交易的经纪人蒙受了巨大的市场损失。罗宾汉不公开交易。我非常怀疑该股会因为那个消息而上涨嘉信理财不仅是将佣金降至零，而且还可以拥有部分股份，这是Robinhood做得非常非常好的事情。

奇怪的:短期和长期之间存在矛盾。这就是创新者的困境。

低佣金给客户带来的好感就像是一项长期投资。这将损害我今年的底线，但五年后……

专家:在某种程度上，市场让公司逃脱了惩罚。看看发生了什么迪斯尼当他们公开投资流媒体服务时。未来几年的盈利预期下降了，但股价却上涨了。市场说，好吧，他们的时间跨度要长得多，他们现在正试图利用这段时间。

布朗:我们看到了同样的事情沃尔玛．他们宣布收购捷特公司。这真是一个可笑的倍数。这个消息一出来，所有人都说沃尔玛疯了。该股暴涨上涨，并没有回头。我不认为他们能从中赚到钱。这不是重点。关键是，他们在向华尔街和他们的投资者展示，他们希望在本世纪参与这场游戏。

恐惧:另一家与零竞争的公司是Intuit。零美元报税。你认为这是一场逐底竞争。但它启用了QuickBooks Live，能够与真人实时连接以完成纳税。

布朗:Savita跟踪基于研发的投资策略…

萨勃拉曼尼亚:我们所做的。我们发现，长期(业绩)最强劲的驱动因素是研发。这表明，投资者和企业不仅关注如何度过下一次衰退，还关注如何度过未来5到10年，因此长期增长是值得回报的。

奇怪的:一些现有企业意识到，他们应该加大投入，以更快达到目标。有时，公开市场会给他们带来回报。保德信金融集团刚刚以30亿美元收购了三年前成立的数字保险经纪公司Assurance。他们的股票上涨了。

有一个行业今年过得很艰难，那就是医疗保健。投资者似乎真的害怕“全民医保”这个词。

布朗:医疗保健是市场上第二便宜的部门。但有趣的是。我认为，在本季度，医疗保健是唯一一个收入逐年增长的行业。这真是个谜。一定是政治让人们远离这些股票。

对我来说，这是目前存在的最胖的宣传:美国有7400万婴儿潮一代，海外更多。欧宝球网站他们将在接下来的20年里尝试替换他们身体的每一部分。笑声过着他们最好的生活，直到最后一天，这是令人钦佩的，我很快就会到那里。

萨勃拉曼尼亚:我们会和你在一起!

布朗:我觉得无论伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)或伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)在言辞上向他们抛出什么，他们都能经受得住。

专家:那里有巨大的价值。明年可能很难实现，因为明年总统竞选中会出现各种政治言论。但如果你愿意看得更远，就会有巨大的回报。

萨勃拉曼尼亚:再说一遍，我将是房间里的熊，但医疗保健的另一个问题是我们已经看到杠杆率达到历史最高水平。这是一个并购密集的行业。但最近，他们开始利用债务而非股权来为交易融资。

布朗:是啊，但利用这种廉价的债务融资不是很合理吗?

恐惧:而合并会让一些企业变得更强大。研究0b足球实验室，临床实验室，工业实验室，他们想从更少的供应商那里购买。那些正在合并的，比如赛默飞世尔科技公司或者一个Danaher，正在抢占更多的钱包份额。欧宝球网站

萨勃拉曼尼亚:锁定低资本成本是好事，但如果你的债务是浮动的，你将在未来几年支付债务成本的增加，这就是你需要担心的地方。

我不得不提一个显而易见的问题。作为投资者，弹劾事件的展开会影响你的前景吗?

专家:不。我认为这是政治戏剧。除非有一些我们不知道的东西在诉讼中成为证据，否则我不会改变我的观点。

布朗:尼克松被弹劾是一个买入的机会。它的结局——我念对了吗?这一结局与74年熊市的底部同时发生。当然，1998年的克林顿，如果你卖掉了它，你就错过了历史上最好的18个月。所以我不会用我的投资组合来玩这个游戏。这就是那个问题的结局吗?

结局是虎头蛇尾，现在我要向前看了。我们的谈话主要集中在国内。但人们是否看到了美国以外的机会?

布朗:在这个周期中，美国股市的表现比国际股市高出50%。所以那些说你不需要国际化的人，他们看起来真的很聪明。人们什么时候才会对市盈率12倍的欧洲股票感到兴奋?我不知道什么时候会发生，因为你会认为它会以14倍的市盈率发生。但事实并非如此。

专家:放眼全球的问题在于，欧洲和日本等地存在如此严重的结构性问题。在公司治理、资本管理等方面，日本市场有一些好的方面。但表现不佳的金融和能源板块在欧洲股指中占主导地位。因此，我确实认为新兴市场是一个值得关注的地方。

奇怪的:新兴市场的结构性挑战实际上带来了机遇。看看拉丁美洲。信用卡普及率大概是14%到15%但智能手机的普及率高达80%。

所以在结构上，是的，我们可以等待银行分支机构和信用卡在各地建立起来。但如果每个人都有智能手机，金融服务就会这样提供。因此，聪明的公司开始从小额贷款开始。他们会用诸如“你的安卓操作系统最新程度如何?”你晚上给手机充电吗?

布朗:如果你10年前买了一只巴西ETF，你就没有任何回报。但如果你买了“自由市场”(MercadoLibre)，这是巴西的支付处理和电子商务业务，你就涨了1000%。

恐惧:事实证明，让15到18亿没有银行账户的人成为客户是一个很好的商业提议。

作为一名ESG投资者，我认为在这样的市场中，公司应该进攻而不是防守。一些典型的环境、社会和治理分析是防御性的:你掌握劳资关系吗?你有环境责任吗?你的实体业务是否不受气候变化的影响，你的供应链是否也在做同样的事情?

但你知道吗?风险管理并不足以推动一家公司实现长期可持续增长。所以最好的公司都在进攻。他们正在抢占市场份额，因为他们正在帮助客户提高效率和生产力。欧宝球网站他们在帮助顾客省钱。存钱永远不会过时，无论我们在哪里，在高峰或低谷。

萨勃拉曼尼亚:我们在ESG方面做了很多工作。如果你看看标普成分股公司的资产负债表，你会发现70%以上的资产都是无形资产。这些资产是你无法用传统的衡量方法来分析的，它们与声誉、知识产权和我们在商学院不一定学过的指标更密切相关。欧宝球网站

举个例子，想想一家科技公司:它的人才有多开心对公司的成功至关重要，因为最大的风险是人才流失，让你的聪明人才流向竞争对手。我们发现，员工满意度得分最高的公司往往比员工不满的同行拥有更高的股本回报率。

棕色（的）:我对此会很谨慎，因为很多幸福感都是基于股价的走势，而股价的走势可能会瞬间发生变化，几乎是一个巧合的指标。我敢肯定，整个夏天WeWork都在开香槟庆祝。

萨勃拉曼尼亚:但我们发现，员工满意度实际上是市场表现的一个领先指标。

奇怪的:这些员工非常有使命感。问题的答案是“我是否真的相信我所工作的公司的使命?”是留存率非常好的标志。

最后一个问题:你认为2020年最大的风险和最大的机遇在哪里?

布朗:我真诚地相信，大多数市场预期利率会出现一些极端的变化。他们要么认为整个事情都是假的，将会出现一轮通胀，要么认为利率将走向零。但如果视线所及之处还有更多这样的东西呢?欧宝球网站曾经有100年的时间跨度利率波动不大。所以观点极端的人完全有可能会输而资产配置的人则会赢。

最大的风险是你自己。你自己才是最大的风险。去年冬天，我们有16%的降水。随后又出现了20%的反弹。你是怎么做的?你做了什么?你给你的经纪人打过电话，说"救我出去"吗?如果你这样做了，那么要认识到，你所做的事情将对你的投资组合产生更大的影响。不是美联储，不是特朗普，是你。一旦你明白了这一点，你就开始成为一个更好的投资者。

恐惧:有很多风险，无论是利率、地缘政治还是贸易战，还有很多事情是我们无法预测和控制的。坦率地说，我担心的是我所能控制的事情，也就是走出去，做研究，寻找优秀的公司。0b足球

医疗保健在过去的12个月里表现不佳。但那里的一些公司非常非常强大。因此，工具，诊断公司正在帮助药物发现，以及从基于小分子化学的药物到基于大分子药物的趋势。在数字化转型中，无论是改变常欧宝球网站规的业务流程，还是将其转移到云端，或者仅仅是现代化，都有很多方面要做。最后我要提到资源限制的趋势。这种情况不会消失。

专家:最近引用的一项情绪调查显示，多头人数是该调查历史上最少的。但对我来说，机会是远离安全，而倾向于周期性和意外的收益增长。

我喜欢美国工业股，比如联合太平洋铁路或联合包裹你可以获得两位数的回报。如果你想冒点险，你可以买欧宝球网站美国联合航空公司甚至通用电气．通用电气现在一团糟。但他们正在稳定资产负债表，而且你有了一位新的首席执行官，他有良好的业绩记录，可以建立一些强大的基础业务。

就风险而言，我确实认为选举的结果是，政治领导层实施了一些反商业政策，提高了成本，增加了监管负担，最终将导致负面的生产力冲击。在金融服务或能源等行业，这种情况可能尤其严重。

安吉拉，什么是最伟大的

奇怪的:没有风险!［笑声我太乐观了。风险资本!我认为最大的机会是创建公司，为50%的美国人以及全球20多亿没有银行服务的人服务。欧宝球网站我经常说，亚马逊网络服务(Amazon Web Services)时代正在金融服务业来临。这意味着，有几家不同的基础设施公司将与银行合作，打包许可流程和一些监管工作，以及您所需的所有不同的支付类型网络。因此，如果你想创办一家金融公司，而不是花两年时间和数百万美元去建立大量的合作伙伴关系，你可以把所有这些都作为一种服务，然后开始。

这有什么用呢?它将释放所有这些实验，其中一些将成为未来的大公司。

萨勃拉曼尼亚:好吧，我先从风险说起。感觉市场正变得越来越脆弱，而标准普尔500指数和美国大盘股通常是世界上流欧宝球网站动性最强的股票，令我担心的是，被动型投资者或量化基金持有这些公司的比例更高。因此，我担心，如果出现某种形式的大规模资金流出股市，标准普尔500指数的流动性状况可能与之前熊市中的情况大不相同。

就机会而言，我最看好的板块是美国金融股。在我看来，金融股是新的高质量股息收益率板块。鲜为人知的事实:金融类股的股票回购加上股息收益率是11个行业中最高的。这些公司正在把现金重新交到投资者手中。杠杆率与2007年的水平相比，也只是一个影子。与10年前相比，该行业已经转变为更好的抵御低迷的对冲工具。

谢谢你，萨维塔。感谢整个小组。

保德信金融集团(保诚)

赛默飞世尔科技公司(TMO)

联合太平洋铁路(UNP)

美国联合航空公司(年度)

联合包裹服务(UPS)

沃尔玛(京东商城)

2020年，有三件事值得兴奋，也有三件事值得担心

对某事感到兴奋：

1.卫生保健:全球人口老龄化意味着对医疗设备和检测的需求增加，这也为诸如医疗公司带欧宝球网站来了机会热费舍尔而且Danaher。

2.金融类股当前，这些国家的资产负债表状况远好于上次经济衰退前，它们的股票也很便宜。

3.少花钱多办事欧宝球网站:欧特克而且阿斯彭技术都是帮助工业企业节约资源的科技公司。

担心:

1.公司债券:大量的并购和股票回购让许多公司背上了高额债务——如果利率攀升，它们的成本可能会上升。

2.法规复兴当前位置民主党候选人承诺对金融和能源领域实行更严格的规定，这可能意味着这些领域将经历艰难的选举年。

3.索引失控指数基金的主导地位可能会给规模较小的公司带来流动性问题，从而加剧市场下跌。

本文的另一个版本刊登在2019年11月号的《财富》杂志上欧宝竞技ob2020年投资者指南标题是“投资者圆桌会议”。

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